EZB in der Zwickmühle Kaufen oder nicht kaufen?

In der Tat wird der Europäische Gerichtshof (EuGH) im Frühjahr darüber urteilen – eine Vorentscheidung wird vermutlich diesen Mittwoch das Gutachten des Generalanwalts bringen, dem der EuGH in aller Regel folgt.

Insbesondere Investoren an den Aktien- und Immobilienmärkten hoffen auf grünes Licht aus Luxemburg. Ein Freibrief zum Gelddrucken würde das historisch niedrige Zinsniveau in Europa weiter drücken. Niedrige Zinsen sind der Treibsatz für steigende Aktienmärkte. Auf der Jagd nach Rendite bleiben die Unternehmensanteile erste Wahl – aber nicht alternativlos: Die traumhaft günstigen Finanzierungsbedingungen machen den Erwerb von Immobilien ebenfalls besonders attraktiv.

Seit Längerem schon warnen Experten allerdings vor einer möglichen Vermögensblase, die bald platzen könnte. Tatsächlich sind die Risiken an den Aktienmärkten nicht gering. Viele Investmentstrategen der Banken erwarten zwar auch für das laufende Jahr neue Rekordstände – doch wenn die Liquiditäts-Rallye nicht auch fundamental unterstützt wird, drohen erhebliche Kurseinbrüche.

Sollte sich etwa abzeichnen, dass die EZB keine Staatsanleihen kaufen darf, dürften die Anleger Kasse machen und die Börsenkurse auf Talfahrt schicken. Gleichzeitig steigen in den vermeintlichen Krisenstaaten der Eurozone die Risikoprämien für Staatsanleihen.

Anders dürfte es in Österreich und Deutschland aussehen: Eine schwache Euro-Konjunktur, die Angst vor einer möglichen Deflation und Befürchtungen, dass die Euro-Krise wieder aufflammen könnte, sollten die Nachfrage nach sicheren Bundesanleihen stützen – und die Zinsen auf ihrem historischen Tief halten. Erneut wären Immobilienbesitzer mit Finanzierungsbedarf die Krisengewinnler. Laut Biallo-Index Baufinanzierung kostet ein klassisches Hypothekendarlehen mit zehn Jahren fester Laufzeit durchschnittlich nominal nur 1,68 Prozent Zinsen.

Doch selbst ein EuGH-Freibrief zum Gelddrucken bedeutet nicht, dass die EZB tatsächlich die quantitative Lockerung der Geldpolitik vorantreibt. EZB-Chef Mario Draghi gilt zwar als Befürworter eines Ankaufprogramms für Staatsanleihen. Die Vorbereitungen dafür laufen bei der EZB auch bereits seit Wochen auf Hochtouren. Es verdichten sich allerdings die Hinweise, dass die Währungshüter nur in begrenztem Umfang Staatspapiere in die eigene Bilanz nehmen wollen.

An den Märkten wird das nicht gern gesehen. Möglicherweise aber versuchen die Befürworter im EZB-Rat so die Gegner zu besänftigen. Insbesondere aus dem stabilitätsorientierten Deutschland kommt mächtig Gegenwind. Vom Finanzminister Schäuble über renommierte Ökonomen wie Ifo-Chef Werner Sinn oder Ex-EZB-Chefökonom Jürgen Stark bis zur deutschen Vertreterin im EZB-Direktorium, Sabine Lautenschläger: Fast alle Experten sprechen sich gegen ein Ankaufprogramm aus. Auf das Frühjahr in Europa darf man gespannt sein!